Nu ($NU) – Análisis de resultados – 13 de agosto de 2024
Lee aquí mi opinión profunda en Nu para conocer la empresa en detalle.
Demanda
Nu superó las estimaciones de ingresos en un 1,4%. Su tasa de crecimiento anual compuesto (TCAC) de los ingresos en 2 años es del 56,7%, frente al 77% trimestre a trimestre y el 94% de hace 2 trimestres. El crecimiento de nuevos clientes también superó las expectativas internas en sus tres mercados.
Fuente: Brad Freeman – Archivos de la SEC, presentaciones de la empresa y comunicados de prensa de la empresa
Beneficios y márgenes y salud crediticia
- Supera en un 21% la estimación de ingresos netos de 464 millones de dólares. Los ingresos netos aumentaron un 134% interanual, sin tener en cuenta el tipo de cambio (FXN).
- Supera en un 16% la estimación de ingresos netos GAAP de 420 M$.
- Se ha superado la estimación del 43,1% de GPM GAAP en 460 puntos básicos.
- Los gastos de explotación aumentaron un 50% FXN para impulsar un mayor apalancamiento operativo. Todas las partidas de gastos de explotación crecieron rápidamente, el crecimiento de los ingresos los superó a todos.
El ROE anualizado fue del 33% frente al 19% interanual; el ROE GAAP anualizado fue del 28% frente al 17% interanual. No es un ritmo normal de progreso. Sigue colocando productivamente una parte cada vez mayor de su balance en activos de mayor rendimiento. Las métricas de ROE ya se encuentran entre las mejores de su clase para Nu, a pesar de que el 31% de su efectivo y equivalentes se mantiene como exceso de efectivo en su balance. También sigue invirtiendo fuertemente en crecimiento inicial en México y Colombia. El ROE brasileño es superior al 40%, para que veas adónde puede llegar este negocio.
Se suponía que el margen bruto sería plano Q/Q debido a los elevados niveles de inversión en México y Colombia y al aumento del coste de financiación por el cambio de mix hacia esos países. La rápida expansión se debió a las ganancias de rentabilidad de Brasil, que compensaron con creces estos vientos en contra. Sigue proporcionando un rápido apalancamiento mientras 2 de sus 3 mercados están firmemente en sus fases de inversión y quemando efectivo.
Fuente: Brad Freeman – Archivos de la SEC, presentaciones de la empresa y comunicados de prensa de la empresa
Balance
- 8.500 millones de dólares en efectivo y equivalentes; 1.740 millones de dólares en empréstitos.
- 12.000 millones de dólares en créditos por tarjetas de crédito; 4.000 millones de dólares en préstamos a clientes.
- Sus ratios de capital superan con creces los mínimos reglamentarios (incluso sin los 2.400 millones de dólares de exceso de liquidez que mantiene en su balance).
- El número de acciones diluidas aumentó menos de un 1% interanual.
Orientación y valoración
Nu considera que el margen de intermediación y el margen de intermediación ajustado al riesgo aumentarán durante el resto de 2024. No ofrece orientación formal. Nu cotiza a 32× los beneficios de 2024. Se espera que los beneficios aumenten un 66% interanual este año y un 52% interanual el año que viene.
Llamada, carta y presentación
Actualización de su Borde:
Alerta de disco rayado: para ganar a largo plazo en cualquier sector de materias primas, se necesitan ventajas en costes. Nu nos informa trimestralmente de sus propias ventajas de costes, y no se puede exagerar la importancia de que estas ventajas se mantengan intactas. Nu combina la ventaja de costes sin sucursales de la que disfrutan las fintech con la ventaja de costes de los préstamos financiados con depósitos de la que disfrutan los operadores tradicionales. Te ofrece lo mejor de ambos mundos y eso sigue siendo cierto en este trimestre.
- Ten en cuenta que el coste de adquisición de 7 $ es un 85% inferior al del titular medio.
Prosperar:
Independientemente de cómo rebanes y cortes los datos, Nu funciona a toda máquina. En la publicación de hoy ha habido un considerable ruido de divisas, y nos centraremos en el crecimiento de FXN para calibrar el verdadero impulso operativo de este modelo. Los vientos en contra de las divisas irán y vendrán.
El volumen de compras aumentó un 29% interanual en FXN; el volumen de compras de Ultravioleta (de alto valor próximo) aumentó más de un 70% interanual en FXN; los depósitos aumentaron un 64% interanual en FXN; el número de clientes en Brasil aumentó un 20% interanual a pesar de contar ya con el 56% de toda la población en su base; México sumó 1,2 millones de clientes para acercarse a los 8 millones totales y Colombia superó el millón de clientes totales para alcanzar los 1,3 millones.
Pero no es sólo el fuerte impulso de la parte superior del embudo lo que ayuda a los resultados de Nu… las ganancias de compromiso también siguen siendo fuertes. La tasa de clientes activos es ahora del 83,4%, frente al 82,2% interanual, una cifra muy superior a la de cualquier competidor de tecnología financiera de su región. Los ingresos medios por cliente activo (ARPAC) aumentaron a 11,20 $, frente a los 10,60 $ del trimestre y los 8,60 $ interanuales de FXN. Tiene mucho margen de maniobra, teniendo en cuenta que sus cohortes más maduras tienen ARPAC de 25 $.
El 60% de sus clientes en Brasil utilizan ahora Nu para su cuenta bancaria principal (PBA), que sigue aumentando. Ahora es el mayor acreedor activo de clientes en Brasil. Ha triplicado los depósitos totales en México en sólo 6 meses, hasta 3.300 millones de dólares, y ha impulsado los depósitos en Colombia de casi 0 a 200 millones de dólares en un trimestre. El 80% de ese crecimiento de los depósitos se produjo en junio en sus flamantes productos bancarios de Colombia. Los descensos reales de los depósitos en Brasil en términos intertrimestrales se debieron por completo a los efectos del tipo de cambio, ya que el crecimiento de los depósitos brasileños en términos intertrimestrales aumentó un 10% en términos intertrimestrales (61% en términos intertrimestrales en México).
La cartera de créditos y las métricas:
El descenso de la morosidad a 15-90 días Q/Q superó la estacionalidad prevista. El rendimiento superior se atribuyó a la solidez de la suscripción. El fuerte aumento de la morosidad a más de 90 días en Q/Q se debe al repunte estacional de la tasa de morosidad a 15-90 días del último periodo. La tasa de morosidad a más de 90 días es inferior a la de 15-90 días en aproximadamente una cuarta parte. El gasto en provisiones para insolvencias (CLAE) disminuyó en términos intertrimestrales, lo que fue una sorpresa positiva. El descenso se debió en parte a los beneficios del tipo de cambio, pero el CLAE FXN siguió cayendo interanualmente. Hay dos factores que contribuyen a ello: uno positivo y otro negativo. En el lado positivo de las cosas, el mejor comportamiento de la morosidad a 15-90 días está ejerciendo una presión a la baja sobre el CLAE. Por otra parte, el menor crecimiento de la originación en el 2T frente al 1T también contribuyó a esta caída.
Prevé que las tasas de morosidad sigan aumentando debido a múltiples tendencias esperadas. En primer lugar, sigue creciendo la originación de préstamos no garantizados más rápidamente que los créditos por tarjetas de crédito. Los préstamos no garantizados tienen tasas de morosidad más elevadas. Concretamente, el 24% de su cartera de créditos son ahora préstamos personales, frente al 19% interanual. En segundo lugar, sigue ampliando el espectro crediticio hacia prestatarios de mayor riesgo, según lo previsto. Esta expansión va mejor de lo que esperaba.
Las métricas en las que hay que centrarse son el margen bruto, el NIM y el NIM ajustado al riesgo para calibrar si está fijando correctamente el precio del riesgo para estos nuevos prestatarios. La expansión de los 3 ofrece pruebas claras de que está siendo compensada justamente por asumir más riesgo. Hay una salvedad. La optimización del balance también apuntala estas métricas y puede compensar temporalmente el empeoramiento de la suscripción. Pero la superación de la morosidad y sus expectativas de aumento del margen de intermediación y del margen de intermediación ajustado al riesgo, al tiempo que se espera un ritmo lento de optimización del balance, indican que la calidad de la suscripción sigue siendo sólida.
También ha añadido un nuevo gráfico del margen ajustado al riesgo con este movimiento a la baja en las originaciones de crédito y al ajustarlo. El hecho de que la línea morada esté muy por delante de la línea roja indica que este movimiento para aceptar créditos más arriesgados está yendo muy bien. Hoy se encuentra en un mejor punto de ingresos y beneficios gracias a esta decisión.
Este segundo gráfico te muestra que el aumento de la morosidad está relacionado con el desplazamiento intencionado hacia los préstamos personales y los créditos de mayor riesgo, y no con el deterioro de las añadas crediticias:
- La cartera crediticia global aumentó un 49% FXN interanual, hasta 18.900 millones de dólares.
El descenso intertrimestral del tamaño de la cartera se debió enteramente a los vientos en contra del tipo de cambio.
- Sus tarjetas de crédito están consiguiendo «una cuota creciente de los monederos de los consumidores» en todas las cohortes de ingresos.
- Los créditos aumentaron un 92% interanual en FXN, hasta 4.600 millones de dólares. Su «continuo y sólido rendimiento crediticio permite escalar más las originaciones».
Optimización del Balance:
El cambio del crédito de tipo revolving al crédito a plazos que devenga intereses siguió plenamente vigente este trimestre. Su cartera que devenga intereses (IEP) aumentó al 28% de su cartera total, frente al 19% interanual. El ritmo de esta subida se ralentizará en los próximos trimestres, ya que se espera que se modere un poco la adopción de la financiación absurdamente alta de Pix y Boleta. PIX es básicamente un Venmo nacionalizado en Brasil, en el que los clientes de Nu pueden utilizar los límites de la tarjeta de crédito para realizar transacciones; Boleta utiliza una tarjeta de crédito para pagar las facturas a plazos. El aumento del IEP significa un mayor crecimiento de los ingresos netos por intereses, además de los ingresos procedentes de más miembros y más productos. Añade otra potente pata al motor de crecimiento de los ingresos, que se ralentizará en el futuro. Esto es totalmente lo esperado y la razón por la que los vendedores ven que el crecimiento se ralentizará hasta el 28% interanual el año que viene.
Crédito garantizado:
Nu firmó seis nuevos acuerdos de garantía con las fuerzas armadas brasileñas y los gobiernos locales para desbloquear más poblaciones de préstamos garantizados. Esto le permitirá llegar hasta el 75% de Brasil a finales de año, frente al 50% actual. Está terminando el trabajo para facilitar la portabilidad de los préstamos y las oportunidades de refinanciación sin fisuras… y eso es algo muy importante para Nu.
El impulso de la Banca Abierta en Brasil está cobrando fuerza. Cada vez se presiona más a los operadores tradicionales para que compartan libremente los datos de los clientes en un ecosistema de bancos. Para Nu, esto podría permitirle saber cuándo un cliente compartido tiene un préstamo más caro en un competidor, con un medio fácil de rebajar el tipo con una oferta de refinanciación. Puede hacerlo de forma rutinaria, gracias a su falta de sucursales físicas, agentes e integraciones directas con la versión brasileña de Hacienda para eliminar intermediarios. La subcotización de tipos es sólo un ejemplo.
Si los operadores tradicionales quieren ofrecer a los clientes productos Pix y Boleta (que es lo que está en juego), tienen que optar por compartir datos. Esto podría acelerar enormemente el aumento de la cuota de mercado de los préstamos. Ya veremos.
También merece la pena señalar que el cuello de botella del crecimiento de los préstamos garantizados consiste simplemente en establecer los contratos y las asociaciones para impulsar la adopción. No se trata del apetito por el riesgo crediticio, como en el caso de los préstamos no garantizados, lo que significa un crecimiento más duradero de la originación a lo largo de los ciclos. Ahora se han añadido las asociaciones y se han sentado las bases. Prevé que el crédito garantizado siga aumentando como porcentaje del total a lo largo del tiempo.
Más sobre México y Colombia:
El crecimiento de los depósitos ha sido mejor de lo esperado desde que lanzó su nuevo producto de ahorro de alto rendimiento hace unos años. A la mayoría de los mexicanos se les paga un 0% de interés por los depósitos, así que tiene sentido que Nu esté teniendo éxito con una tasa superior al 10%. Nu no paga la tasa más alta de México (otras como Meli pagan más), pero captó más del 70% de todos los depósitos de fintech en México y Colombia durante el trimestre. No siente la necesidad de ganar a todos en rentabilidad. Puede confiar en su superior amplitud de productos y en su interfaz de primera clase, al tiempo que se aleja de ofrecer un rendimiento aún fuerte.
México es posiblemente el mercado de expansión de la tecnología financiera más atractivo del planeta. El PIB per cápita de su población es superior al de Brasil, pero su tasa de subbancarización es nada menos que del 85%. Su tasa de penetración de tarjetas de crédito es también de un bajo 12%, frente al 50% de Brasil. Además, el 60% del crédito mexicano es alentadoramente remunerado, frente al %-25% de Brasil. La población es relativamente acomodada y la oportunidad está bastante desaprovechada. Ahora dispone de modelos de riesgo crediticio para suscribir con confianza, y como resultado ha visto duplicarse las originaciones en ese país año tras año.
Opinión
Se trata de una empresa especial que obtiene unos resultados financieros con los que la mayoría de las empresas sólo pueden soñar. No es normal tener al 56% de toda una población en una aplicación bancaria… no es normal que eso lleve algo más de una década… y no es normal seguir ofreciendo un crecimiento de clientes del 20% anual cuando la mayor parte del mercado objetivo ya está en tu base. En el mejor de los sentidos, hay muchas cosas en Nu que no son normales.
Aquí es donde chocan el crecimiento, los beneficios, el apalancamiento, el equipo y la pista de aterrizaje mejores de su clase. Este trimestre ha sido simplemente más de la misma ejecución de élite que esperamos.
